Uma Breve Análise Fundamentalista da fusão ECOD+MAEDA

MAEDA

1. PORTFÓLIO

- **25% da Tropical Bioenergia – vendida por R$ 120 milhões (R$ 40 milhões de entrada + 3 parcelas anuais)

**correção:

(notícia de 07/02/11 do site www.cogen.com.br)

- 85.000 hectares de terras nos estados de MT, BA, GO (20.000 ha próprios e 65.000 arrendados) :

(i) Produção de soja: 70% - 59.000 ha
(ii) Produção de algodão: 20% - 17.000 ha
(iii) Produção de milho: 10% - 8.500 ha

2. RESULTADOS DE 2010 – com base em estimativas sobre produtividade, área plantada e preços das commodities.

BRASIL ECODIESEL

1. PORTFÓLIO

- 4 unidades de transesteriicação: capacidade total de produção de 518.400m3 por ano:

(i) Iraquara-BA – capacidade de 129.600m3 de biodiesel/ano
(ii) Porto Nacional-TO – capacidade de 129.600m3 de biodiesel/ano
(iii) Rosário do Sul-RS – capacidade de 129.600m3 de biodiesel/ano
(iv) Itaqui-MA – capacidade de 129.600m3 de biodiesel/ano

* Desativadas as unidades de Crateús-CE e e Floriano-PI.

- 5 Fazendas:

2. RESULTADOS DE 2010


3. POTENCIAL DE APROVEITAMENTO DAS TERRAS OCIOSAS

Uma rápida análise da produção agropecuária brasileira nos diz que no Ceará e Piauí o clima e solo são propícios para feijão, milho, algodão e mamona. No Mato Grosso vem a soja e na Bahia (cultura de cacau dizimada por praga ainda não bem esclarecida) e favorável à cultura de café e algodão.
Assim as terras ociosas da ECOD poderiam ser aproveitadas para o plantio de soja e algodão, com potencial de rentabilidade apresentada na tabela abaixo.

INTEGRAÇÃO E SINERGIAS ENTRE ECOD E MAEDA

O novo capital social da empresa com a incorporação da MAEDA é de R$ 1.128.353.582,58. O total de ações emitidas é de 1.084.190.282. Portanto, o VPA é de R$1,04/ação.

Pelo informado em comunicado da ECOD na famosa reportagem da EXAME, o faturamento de 2010 de MAEDA + ECOD será aproximadamente de 60% proveniente da ECOD (~320 milhões) e 40% provenientes da MAEDA (~280 milhões).

Para 2011, projeta-se que o faturamento provenha de 60% da MAEDA e 40% da ECOD, que manteria a mesma base de faturamento e venda de biodiesel de 2010. Assim, teríamos, por regra de três simples, um faturamento de 420 milhões (40%) da ECOD e de 630 milhões (60%) da MAEDA.
Portanto, o valor de mercado da nova empresa, com base em seu faturamento de 2011 previsto de 1.050 bilhão, estaria em R$ 0,97/ação.


COMENTÁRIOS e CONCLUSÕES

As empresas produtoras e esmagadoras de soja (ex. Granol e ADM) preferem produzir o biodiesel a vender o óleo e o farelo de soja pelo simples motivo abaixo:

• Rentabilidade média da ton. transformada em óleo e faro de soja = R$ 780,00
• Rentabilidade média da ton. do farelo transformado em biodiesel = R$ 863,00

O lucro da produção agrícola é de 6% da colheita, enquanto o lucro da produção de biodiesel é de 2%.

A produção atual de soja da MAEDA supre somente 20% da produção da ECOD. Ou seja, a ECOD vai continuar a depender das oscilações do preço da soja no mercado até que aumente a área plantada com as terras disponíveis e ociosas da própria empresa.

A venda da Tropical Energia e o fim do litígio com a Petrobrás contribuem par o aumento do caixa da empresa e para novas possibilidades de fusões e, principalmente, aquisições via monetária e não acionaria que só dilui o capital dos acionistas.

O preço pago pela MAEDA de aproximadamente R$ 0,89/ação foi caro, com direito a um prêmio que não vejo, pois a maior parte das terras da MAEDA é arrendada e a empresa está endividada. Por outro lado, como a ECOD estava em um beco sem saída com o futuro incerto do biodiesel e a nova regulamentação vindoura, não restou outra alternativa a não ser apostar alto na compra da MAEDA. Por isso, no final das contas foi um bom negócio para a ECOD pois abriu novas perspectivas para o futuro.

O preço da ação deveria oscilar entre R$ 0,97 e R$ 1,04 (com base em sua previsão de faturamento e o seu capital social), como ocorreu por curto espaço de tempo quando caiu para patamar de R$ 0,84.

Pelo potencial de produção das terras da ECOD, tem-se um faturamento adicional de R$ 225 milhões que somados ao faturamento da MAEDA de 2010 (280 milhões) dá uma receita bruta de aproximadamente R$ 500 milhões com a produção agrícola. Isto somado com a produção de biodiesel, mantida constante no ano de 2011 (R$ 420 milhões) geraria um faturamento total de R$ 920 milhões. Isto equivale a um valor de mercado, com base no faturamento, de aproximadamente R$ 0,84/ação.

Em conclusão, a ação vai oscilar na faixa de R$ 0,84/ação (ponto de entrada – suporte) com potencial de chegar a R$0,97 e R$ 1,04 (ponto de venda – resistência última).

Para a ação subir e deslanchar há somente dois caminhos:
(i) fusão e aquisição por meio de troca de ativos e compra sem emissão de ações eu só diluem o capital dos acionistas;
(ii) aumento da produção de biodiesel. Hoje, a capacidade ociosa é de 65%. Ou seja, o potencial de faturamento com a venda de biodiesel é de mais de 1 bilhão de reais, o que levaria a ação para um valor na faixa de R$ 1,40. Mas isso depende do novo marco regulatório parado no Congresso.

Atualmente, a empresa, como disse alguém, continua a ser um dos maiores fenômenos de Marketing, sem mostrar nenhum dado consistente de que possa crescer e aumentar suas margens de forma satisfatória.

OBSERVAÇÕES

Esta é uma análise independente e própria, não pretendendo ser um tratado ou a verdade suprema dos fatos. As conclusões foram estabelecidas a partir de informações disponíveis no site da própria empresa e de notícias e informações colhidas da Internet.